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　　来源：国元期货研究

　　四季度橡胶板块交易的逻辑依然是供给端。当前东南亚主产区降雨持续，割胶工作依旧难以推进，原料价格维持高位运行。而世界气象组织11日通报，今年9月至11月出现拉尼娜现象的概率为55%，而今年10月至明年2月出现拉尼娜现象的可能性会增加至60%，后续若极端天气延续，则国内外供应偏紧格局难改。从需求端来看，虽然今年轮胎出口亮眼，但半钢胎和全钢胎整体走势分化明显，尤其是全钢胎表现相对乏力。不过考虑到终端汽车行业在《大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的背景下，汽车市场仍有一定的期待。因此综合来看，我们认为四季度在多重因素叠加下，天胶市场重心仍有向上的空间，但上涨的幅度需要关注供给端的实际情况。而在四季度下旬，随着价格的持续上涨，关注下游在高价背景下的接受度，否则市场难以持续高位运行，趋势不排除呈现出先扬后抑的局面。

　　一、行情回顾

　　2024年三季度天胶主力合约价格中枢抬升。主要是全球橡胶产量缩减的预期不断被证实。尽管当前已步入到三四季度割胶旺季，但是在极端降雨与异常天气的影响下，产量大幅回升不及预期，导致供应端收缩，叠加国内社会库存持续去化，而下游轮胎出口亮眼，因此多重因素叠加，推动盘面价格大幅上涨。

　　二、基本面分析

　　2.1

　　四季度全球天胶产量或将呈现偏紧局面

　　ANRPC最新发布的2024年6&7月报告预测，将5月份的全球天胶产量料预测值即同比增加1.1%至1450.2万吨大幅下调至1438万吨，增速下调至0.4%。其中，将之前中国的增速由7.3%下调至6.9%、越南由之前下降2.1%调整至增2.9%。而其它国家保持前期预期不变，即泰国下降0.5%、印尼降5.1%、印度增6%、马来西亚增0.6%、其他国家增4.9%。而三季度，主产区在极端降雨与异常天气的影响下，天胶产量大幅回升不及预期，导致供应端收缩，全球橡胶产量缩减的预期不断被证实。据统计，2024年1-7月份，由于天气影响，导致天然橡胶主产国产量偏低。据统计，今年前7个月，六大主产国总的产量在523.94万吨，较去年同期527.06万吨相比下滑0.59%，较2022年同期的549.38万吨下滑了4.63%。值得关注的是，今年前7个月印尼的产量较去年同期相比下滑5.12%，较2022年同期下滑了19.96，主要是由于橡胶树面临老龄化的挑战。

　　世界气象组织9月11日通报，2024年9月至11月出现拉尼娜现象的概率为55%，而2024年10月至明年2月出现拉尼娜现象的可能性会增加至60%，因此在主产区极端天气的影响下，国内外天然橡胶产量仍有下滑的预期，因此四季度，全球天胶供应或将偏紧。

　　2.2

　　ANRPC下调全年需求增速

　　从今年7个月的消费量来看，据统计，2024年1-7月份ANRPC成员国天然橡胶的消费量达到668.49万吨，较去年同期相比上涨2.58%，较2022年同期相比上涨14.65%，达到近几年同期高位，而自今年5月份起，单月的消费量也远高于近年同期。不过由于今年全球经济存在衰退的风险，叠加地缘政治频出，加大了市场对于需求端的担忧。ANRPC最新发布的2024年6&7月报告预测，将全球天胶消费量料由5月份的预测值3.1%增速下调至2.3%的增速。其中，将中国增速由5.5%下调至3.6%、越南增6%的正增速调整至-1%、其它国家保持不变，即印度增3%、泰国增1%、马来西亚增54.7%、其他国家降3.7%。

　　2.3

　　四季度国内天胶社会库存延续低位徘徊

　　三季度虽然全球已步入割胶旺季，但是受制于天气影响，8-9月份国内外产量偏低。叠加今年前7个月全球天然橡胶产量缩减不断被证实，导致天然橡胶主产国出口量大幅下滑。据统计，前10大天然橡胶出口国，前7个月的出口量达到525.4万吨，较去年同期545.74万吨相比下滑3.73%，较2022年同期的579.32万吨下滑9.31%。在此背景下，我国前年前8个月的进口量远低于去年同期，因此国内天胶社会库存呈现去库局面。虽然8月份，国内进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计61.6万吨，环比上涨0.49个百分点，但较2023年同期下降4.9%。1-8月，累计进口量达到451.4万吨，较2023年同期的528.7万吨下降14.6%。而截至2024年9月15日，国内天然橡胶社会库存117.7万吨处于春节以来的相对低点。当前主产区受极端天气影响，割胶进程受阻。而世界气象组织9月11日通报，今年9月至11月出现拉尼娜现象的概率为55%，因此在此影响下，国内外天然橡胶产量仍有下滑的预期，后期国内天胶库存维持低位徘徊，不排除有持续下滑的预期。

　　2.4

　　8个月轮胎出口亮眼  关注四季度的实际情况

　　据国家统计局发布的数据显示，今年我国轮胎行业展现出强劲的增长势头。2024年1-8月份，我国橡胶轮胎外胎产量较上年同期增加9.8%至7.39159亿条，主要得益于出口量的持续增长，以及新能源汽车市场蓬勃发展带来的半钢胎需求的大幅增加。据统计，2024年前8个月，我国橡胶轮胎出口量达619万吨，同比增长5.1%，处于近5年同期最高水平。三季度装置开工率以及轮胎库存天数的去库速度，再次验证了轮胎行业景气度的回升。不过值得关注的是，轮胎市场需求也是悲喜交加，主要体现在半钢胎和全钢胎产销明显不平衡。‌2024年1-8月份半钢胎产量达到4.37亿条，较2023年同期上涨8.7%，全钢胎产量达到9515万条，较2023年同期下滑2.41%。得益于当前的半钢胎以满足订单需求，而全钢胎市场疲弱，主要由于今年运力不足，直接拖拽配套和替换市场需求。

　　而当前，外部贸易环境日益严峻，国外出台一系列法规政策限制国产轮胎大量出口欧盟等国家，增加技术壁垒，因此市场关注的焦点在于中国出口轮胎到欧盟的实际情况。考虑到四季度轮胎开工率呈现季节性下滑，综合来看，四季度轮胎行业仍有一定的期待，但是整体情况还需考验。

　　2.5

　　四季度在政策支持下 国内汽车市场仍有一定期待

　　自7月25日国家发改委和财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》以来，汽车报废更新补贴政策得到加强，部分省市也相继出台了置换更新政策，刺激消费。2024年1—8月，汽车产销分别完成1867.4万辆和1876.6万辆，同比分别增长2.5%和3%。产销增速较1-7月分别收窄0.9和1.3个百分点。 

　　2024年1-8月全国累计重卡销量62.5万辆，同比上涨0.66%；其中8月份，销量6.24万辆，同比下降12.24%，环比上涨7.13%。主要是今年8月制造业的采购经理人指数值为49.1%，市场景气度下降到今年以来低谷，各行业对重卡的需求减少，而去年同期基数相对较高，因此给今年8月同比增长带来困难。而环比增长，主要是新能源重卡增长拉动所致。主要是老旧货车淘汰，更新补贴政策开始落地，导致新能源重卡增量需求出现。从后期来看，存在上涨预期。

　　从外围市场来看，根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，今年前8个月，欧盟新车注册量增长1.4%，接近720万辆。其中，西班牙增长4.5%、意大利增长3.8%，表现积极但温和。另一方面，法国和德国市场表现停滞，分别较去年同期下滑0.5%和0.3%。考虑到9月份开始，全球开启降息潮，因此将直接降低个人贷款利率，减轻购车等大额消费的负担，对汽车行业存在利好支撑。

　　综合来看，对于国内加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施，以及各地汽车促销费政策的支持下，四季度汽车市场仍有一定的利好支撑，对天胶市场存在一定的正反馈；从外围市场来看，在全球降息的背景下，外围市场的消费或将有所提振，利好橡胶板块。

　　三、后市展望

　　四季度橡胶板块交易的逻辑依然是供给端。当前东南亚主产区降雨持续，割胶工作依旧难以推进，原料价格维持高位运行。而世界气象组织11日通报，今年9月至11月出现拉尼娜现象的概率为55%，而今年10月至明年2月出现拉尼娜现象的可能性会增加至60%，后续若极端天气延续，则国内外供应偏紧格局难改。从需求端来看，虽然今年轮胎出口亮眼，但半钢胎和全钢胎整体走势分化明显，尤其是全钢胎表现相对乏力。不过考虑到终端汽车行业在《大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的背景下，汽车市场仍有一定的期待。因此综合来看，我们认为四季度在多重因素叠加下，天胶市场重心仍有向上的空间，但上涨的幅度需要关注供给端的实际情况。而在四季度下旬，随着价格的持续上涨，关注下游在高价背景下的接受度，否则市场难以持续高位运行，趋势不排除呈现出先扬后抑的局面。

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　　写作日期：2024年9月25日

　　作者：

　　张霄

高级分析师

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　　期货从业资格号：F3010320 

　　投资咨询资格号：Z0012288

　

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责任编辑：张靖笛 股票垫资贷款

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